從資本角度，深度拆解2026年醫(yī)藥行業(yè)的“底牌”與“變局”
2026/3/5   來源：啟銳傳播  閱讀數(shù)：

如果用一句話定義當(dāng)前的醫(yī)藥行業(yè)，那就是：創(chuàng)新藥大時(shí)代以至，分化是唯一的主旋律。中國在全球醫(yī)藥領(lǐng)域已從過去的跟隨者、模仿者轉(zhuǎn)變?yōu)橐�領(lǐng)者，創(chuàng)新者。行業(yè)從政策驅(qū)動(dòng)、規(guī)模擴(kuò)張全面轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、質(zhì)量躍遷、全球競爭。

從時(shí)間軸來看，醫(yī)藥行業(yè)可以清晰的劃分為三個(gè)階段：2018年之前是仿制藥大時(shí)代，依靠的是規(guī)模優(yōu)勢(shì)，享受的是醫(yī)保紅利；2018年-2025年是在國家主導(dǎo)下的行業(yè)轉(zhuǎn)型期，通過帶量采購、國家談判等政策倒逼企業(yè)完成從仿制到創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以此實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥領(lǐng)域的新質(zhì)生產(chǎn)力，同時(shí)完成醫(yī)保資金“騰籠換鳥”的戰(zhàn)略目的；進(jìn)入2026年，行業(yè)正式步入創(chuàng)新藥大時(shí)代，創(chuàng)新藥將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

從2026年2月最新的集采數(shù)據(jù)分析，這一輪完成了1-8批國家集采316種藥品全國統(tǒng)一接續(xù)采購，采購周期至2028年底，覆蓋了包括抗感染、腫瘤、心血管等26個(gè)治療領(lǐng)域。這種長期采購周期對(duì)中標(biāo)藥企來講，意味著銷售和生產(chǎn)的穩(wěn)定預(yù)期，同時(shí)加快了中小仿制藥企業(yè)的加速出清，具備質(zhì)量、成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，至此帶量采購政策已進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的運(yùn)行階段，政策底顯現(xiàn)。

一、創(chuàng)新藥：BD爆發(fā)、但板塊為何仍在調(diào)整？

核心數(shù)據(jù)： 2025年國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批76個(gè)，增長58%，海外授權(quán)157起，總金額超過1350億美元，截至2026年2月15日，中國創(chuàng)新藥已發(fā)生39起license-out交易，總金額超490億美元，超過2025年全年總額的1/3。這個(gè)數(shù)字本身就在宣告：中國創(chuàng)新藥的全球價(jià)值正在快速兌現(xiàn)。

值得關(guān)注的是，摩根士丹利持續(xù)看多中國醫(yī)藥行業(yè)，特別提到恒瑞醫(yī)藥仍是行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)品銷售額增速將進(jìn)一步加快，是催化因素高度密集的一年。

然而，與BD交易的持續(xù)火爆形成鮮明對(duì)比的是，創(chuàng)新藥板塊行情持續(xù)低迷。市場(chǎng)情緒與基本面出現(xiàn)明顯背離。恰恰反映了當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾：行業(yè)基本面已反轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)情緒仍在調(diào)整。

資本市場(chǎng)的邏輯并非是現(xiàn)實(shí)的邏輯。就如2023年國家密集出臺(tái)政策刺激股市，真正市場(chǎng)見底啟動(dòng)行情卻是在2024年9月，對(duì)于一個(gè)行業(yè)也是如此，政策底、估值底都已出現(xiàn)，但是資金不認(rèn)可，這就是資本市場(chǎng)的特殊性。

二、CXO：投融資反轉(zhuǎn)，景氣度向上

核心信號(hào)： 2025年Q4全球生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)投融資總金額86億美元，同比+27.2%，環(huán)比+30.3%。2026年1月投融資總金額42億美元，同比+7.1%，環(huán)比+49.5%，進(jìn)一步恢復(fù)好轉(zhuǎn)。

展望2026年，大部分CXO公司業(yè)績指引呈現(xiàn)溫和加速趨勢(shì)，核心驅(qū)動(dòng)力包括項(xiàng)目結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營效率提升、投融資持續(xù)好轉(zhuǎn)。投融資的改善有望刺激新一輪創(chuàng)新藥研發(fā)投入，帶動(dòng)以CRO為代表的相關(guān)產(chǎn)業(yè)訂單好轉(zhuǎn)。

但2月醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)平淡，成交量占A股比例僅3.2%，情緒極其低迷。進(jìn)入3越板塊依舊在調(diào)整，對(duì)于投資者來講，可以等到板塊的反轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)再進(jìn)場(chǎng)。

三、醫(yī)療器械：否極泰來，創(chuàng)新器械加速

過去三年，醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)歷了反腐、招投標(biāo)暫緩、渠道去庫存、集采降價(jià)等多重壓力。但2026年，行業(yè)正在進(jìn)入新階段。

政策層面，國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)創(chuàng)新醫(yī)療器械持續(xù)增加，優(yōu)先審評(píng)目錄聚焦腦機(jī)接口、高端影像設(shè)備等核心領(lǐng)域。同時(shí)，醫(yī)保局為手術(shù)機(jī)器人等相關(guān)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目建立新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新產(chǎn)品入院速度有望進(jìn)一步提升。

在AI賦能下，腦機(jī)接口、手術(shù)機(jī)器人、智能診斷、生物材料等多賽道迎來發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)邁入以臨床價(jià)值為核心的新發(fā)展階段，國產(chǎn)頭部企業(yè)將迎來加速發(fā)展機(jī)遇。

2026年國內(nèi)市場(chǎng)方面，隨著前期各種利空因素的出清，行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績有望逐漸見底企穩(wěn)；海外市場(chǎng)方面，隨著企業(yè)在海外產(chǎn)能、渠道、品牌的持續(xù)布局，海外市場(chǎng)有望成為新的重要增長點(diǎn)。

四、中藥與流通：分化中的“守”與“攻”

2025年醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績承壓但結(jié)構(gòu)分化明顯：化學(xué)制藥憑借創(chuàng)新與出海實(shí)現(xiàn)凈利雙增，而中藥因需求飽和及集采影響出現(xiàn)下滑。

流通行業(yè)則轉(zhuǎn)向存量調(diào)整，銷售增速放緩，零售閉店率上升，但DTP藥房及線上渠道逆勢(shì)增長。過去兩年隨著一大批中小零售藥店的閉店退出，行業(yè)過剩產(chǎn)能快速出清，大型連鎖藥店憑借品牌優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固龍頭地位。

中藥產(chǎn)業(yè)的國際化依舊任重道遠(yuǎn)，過往中藥板塊在資本市場(chǎng)中一直是防御性的板塊，從中藥企業(yè)的密切布局也能看出這些公司在新一輪行業(yè)趨勢(shì)下的焦慮，在集采及市場(chǎng)飽和的雙重壓力下，過往的核心產(chǎn)品（基本盤）受到挑戰(zhàn)，在新藥研發(fā)上又落后于創(chuàng)新公司，如何破局是當(dāng)前這類公司的核心矛盾。

五、政策紅利：商保與集采的“雙重變奏”

支付端壓力下的內(nèi)需不足，是國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的主要矛盾之一。但過去一年多，商保相關(guān)改革有所推進(jìn)。商保創(chuàng)新藥目錄正構(gòu)建多元支付體系，長期將打開支付空間的天花板。

同時(shí)，集采規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)質(zhì)量競爭。如前文所寫，2026年2月第1-8批國家集采藥品首次實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)統(tǒng)一續(xù)標(biāo)，標(biāo)志著集采從“分散”走向“統(tǒng)一大市場(chǎng)”。集采藥品“三進(jìn)”行動(dòng)（進(jìn)零售藥店、進(jìn)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)、進(jìn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)）正在重塑藥品流通格局。

這意味著：政策已從“單純壓價(jià)”轉(zhuǎn)向“優(yōu)化規(guī)則、支持創(chuàng)新”，具備真正臨床價(jià)值的產(chǎn)品將獲得更好生存空間。

六、行業(yè)邏輯與頭部企業(yè)

邏輯一：創(chuàng)新藥價(jià)值兌現(xiàn)

聚焦收入和業(yè)績兌現(xiàn)、預(yù)期BD兌現(xiàn)、前沿技術(shù)平臺(tái)（小核酸、雙抗、ADC、基因治療等）。國內(nèi)領(lǐng)先的公司：恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、康方生物、翰森制藥、石藥集團(tuán)。

邏輯二：CXO景氣反轉(zhuǎn)

受益于投融資回暖，訂單溫和加速，國內(nèi)領(lǐng)先的公司：藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、藥明合聯(lián)。

邏輯三：器械與消費(fèi)醫(yī)療復(fù)蘇

醫(yī)療器械國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，海外拓展加速；醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)隨著宏觀消費(fèi)復(fù)蘇有望企穩(wěn)回暖。國內(nèi)領(lǐng)先公司：聯(lián)影醫(yī)療、微電生理、愛爾眼科、通策醫(yī)療、益豐藥房。

最后總結(jié)：2026年，醫(yī)藥行業(yè)的核心邏輯已從“政策博弈”轉(zhuǎn)向“價(jià)值兌現(xiàn)”。從過往的規(guī)模效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，行業(yè)邏輯發(fā)生了根本性變化，在新的趨勢(shì)下，行業(yè)持續(xù)分化，能持續(xù)創(chuàng)新、有全球化“造血”能力的企業(yè)，將穿越周期；而依賴仿制藥或單一產(chǎn)品模式的公司，將加速出清。

從市場(chǎng)走勢(shì)看，雖然政策面支持，但整體醫(yī)藥板塊仍在震蕩調(diào)整，行業(yè)龍頭在經(jīng)歷了2025年的一輪上漲后，依然在向下尋底，資本面對(duì)行業(yè)邏輯仍然沒有形成共識(shí)！

編輯：Rae